$ONDS 井噴業績背後隱藏的神秘關連交易，深耕20年的無線網絡標準股權如何被淘空

ONDAS 最新公佈的業績數字並非我關心的重點，公司營收按年增張十倍，但經營虧損擴大，經營現金流負值同樣也在擴大。會計報表通常都是先顯示Income Statement，再到Balance Sheet 及Cash Flow Statement，ONDAS 也巧妙地先報告Balance Sheet，由於坐擁10 億現金，資產負債表「相對」強勁，盡量把最好的展示，把弱點隱藏。

本篇內容的主角其實是過去幾年被市場認為是ONDAS最具長遠發展潛力的資產— ONDAS NETWORKS，在本次業績中已悄悄由昔日的掌上明珠，變為失去控股權的非核心資產，而取得控股權的人，正正是ONDAS 的董事及股東！又出現另一個令人憂慮的企業管治問題。

FullMAX / dot16 是 Ondas Networks 基於 IEEE 802.16s 標準開發的私有寬頻無線網絡平台，本質是一套為工業物聯網定制的「軟件定義無線電（SDR）」系統。它是一個專為鐵路、電力、油氣等重型工業場景設計的私有 4G 級無線骨幹網，允許企業在自己授權的頻譜上（主要是 900 MHz 和 220 MHz 頻段）建立不依賴公共運營商的封閉式通訊網絡，支援列車控制信號（PTC/ATCS）、機器對機器通訊（M2M）等任務關鍵型應用。

核心賣點是頻譜利用率高、延遲低、可在惡劣環境長距離傳輸，且通過軟件升級即可更新功能，不必換硬件。重點是美國鐵路協會（AAR）2023 年將 802.16t 標準確立為新一代 900 MHz 鐵路網絡標準，是 Ondas Networks 最重要的外部背書。​​​​​​​​​​​​​​​​

我並非該無線技術方面的專家，亦無法驗證該技術到底有多強，從網上公開資訊分怖上看，絕大部份由ONDAS 釋出，唯一比較有說服力的是由美國鐵路協會 (AAR) 旗下的測試與研究機構 MxV Rail 在 2023 年的年度審查中，就已經公開發佈了關於 IEEE 802.16t 測試平台的詳細報告。報告證實了 MxV Rail 於2023 年廣泛測試該技術在抗干擾、通道聚合 (Channel Aggregation) 以及動態頻譜分配上的能力。此外，AREMA（美國鐵路工程和維護協會）的技術論文中也有針對該標準應用的詳細探討。

針對dot16技術，管理層態度演變全程追蹤（2023年初 → 2026年Q1業績）

我們不妨以dot16 為例子，追蹤管理層態度演變的過程，用來檢視管理層的誠信及對待小股東的取向，看完後，不妨重新評估一下是否值得長期投資。

2023年：狂熱期——「即將爆發的大規模部署」

這段時期是管理層對dot16前景描述最為樂觀，AAR（美國鐵路協會）無線通訊委員會正式測試IEEE 802.16t（即dot16）作為新一代900 MHz無線網絡的技術標準。這是公司史上最重要的催化劑之一，管理層隨即以此為核心進行大力宣傳。

公司在2023年全年業績公告中指出，Networks部門全年錄得670萬美元收入，按年增長約250%，主要由Siemens的初步產品採購帶動，背後預期是Class I鐵路即將展開的大規模900 MHz網絡部署。

Ondas Networks總裁Guy Simpson在2023年底的措辭極具信心：「Ondas Networks進入2024年，準備好在Class I鐵路的全新900 MHz網絡中看到大規模商業部署……我們對滿足客戶需求充滿信心，並預期整個2024年商業訂單量將逐步上升。」

2024年：Ondas與Siemens已建立起完整部署和遷移計劃

管理層特別引用AAR在2024年5月2日提交給FCC的意見書，稱AAR明確表示900 MHz頻段「關鍵、高度寶貴」，且dot16將在其中扮演核心角色——言下之意是鐵路公司的長期採用意向毋庸置疑。

Metra（芝加哥通勤鐵路）向Siemens下達全系統900 MHz升級訂單，被視為「Ondas與Siemens已建立起完整部署和遷移計劃」的確認信號。此外，一家Class I鐵路也擴大了在芝加哥的現有900 MHz網絡。

2025年：管理層換人，一輪新催化劑浪潮

2025年1月，管理層為Ondas Networks專門委任了新任CEO Markus Nottelmann，定位是加速dot16平台的商業化採用，並推進與鐵路客戶及合作夥伴的商業開發。

2025年4月，AAR無線通訊委員會宣佈選定Ondas Networks的IEEE 802.16t DPP協議作為下一代Head-of-Train/End-of-Train（NGHE）系統的通訊標準。同年5月，IEEE正式採納802.16t標準。管理層稱這是「多年與行業領導者合作的成果，將Ondas Networks置於下一代鐵路通訊的中心位置。」

在NGHE選定公告中，公司估算北美鐵路基礎設施中有逾25,000台機車需要HOT升級，以及約45,000台EOT設備——總升級規模達70,000台系統。公司預期最快於2025年下半年開始錄得開發收入，並於2026年啟動NGHE升級的產品導入。

2025年Q3，管理層報告一個新的催化劑：AAR無線通訊委員會正式宣佈dot16為160 MHz遺留網絡的升級路徑，加入了此前已採用dot16的900 MHz及450 MHz網絡行列。多家鐵路公司（包括兩家Class I鐵路）立即接洽Ondas Networks，計劃在160 MHz網絡上進行dot16的實地概念驗證（POC）測試。

Nottelmann的措辭充滿能量：「我們正在準備在Q4 2025及2026年初在三個不同路網上部署的概念驗證項目——我們預期這將是通往全面商業化的重要里程碑。」

2026年：ONDAS Networks徹底成為「戰略配角」

2026年3月，措辭已系統性地從「大規模部署即將到來」轉向「深化接觸、推進標準採用、為商業化鋪路，預期在2026年取得有意義的進展。」

公司整體的重心已大幅轉移，業績標題中，dot16及Networks幾乎不在核心敘事之列。公司整體收入達5,010萬美元（按年增長逾10倍），主要由OAS（Sentrycs、Iron Drone、Optimus）及新收購業務（Mistral、4M Defense等）驅動。

為何自己評估擁有13億美元市規模的業務會成為「戰略配角」？

2020 年，美國一級鐵路業者與聯邦通訊委員會（FCC）達成協議，承諾在 2025 年 9 月前全面退役使用超過 25 年的舊版 900 MHz 無線網絡。這套老舊系統長期作為自動列車控制系統（ATCS）的通訊骨幹，支撐著關鍵的信號與列車控制功能。FCC 隨後將新的 900 MHz A-block 頻段分配給美國鐵路協會（AAR），要求全面升級。

這個強制升級令，等同於為 Ondas Networks 的 FullMAX 平台開闢了一條無競爭的護城河。FCC 強制要求在 2025 年前完成 900 MHz 網絡升級，而 Siemens 正因 FullMAX 的領先地位，與 Ondas 結成合作夥伴，共同向 BNSF、CSX 等一級鐵路客戶推廣解決方案。Ondas 估計僅北美鐵路市場的可觸及規模便超過 13 億美元。

IEEE 802.16t 與 FullMAX：一套深耕20年技術的完整歷史

這不只是一個技術標準的歷史，而是一段關於以色列工程師在矽谷重新發明工業無線通訊，最終走上美國鐵路命脈的二十年旅程。

根源——以色列工程師與矽谷地下室（2005–2006）